渤海证券 齐艳莉
上海机场（600009）现在首要担任浦东世界机场的运营。浦东世界机场坐落上海浦东长江入海口南岸的沿海地带，占地40多平方公里，距虹桥机场约40公里。现在浦东机场具有3条跑道、2个航站楼，可保证年旅客吞吐量6000万人次。通航浦东机场的中外航空公司已达60家左右，航线掩盖90多个世界（区域）城市、70多个国内城市。
从民航旅客周转量增速与GDP增速的联系来看，两者根本坚持相同的趋势。因而，咱们以为跟着奥运会的完毕，抵抗航空需求的短期要素逐步淡去，人们压抑的出行需求将得以开释，全年增速保持在10%左右。09年，首要经济体增速将连续小幅回落的态势，IMF猜测我国GDP添加率为9.2%。依照我国经济添加与航空业的联系，我国航空商场增速将保持在9%-11%。
浦东机场在国内机场中世界航班占比最大，世界和区域航线完结了57%的飞机起降架次和旅客吞吐量。这种航班结构使得浦东机场在此轮航空需求放缓的调整中所遭到的冲击比较大，费率和运量均有所下降。
1-9月份国内航空商场迎来预料中的反弹，但浦东机场各项目标仍然处于下降通道；飞机起降、旅客和货邮吞吐量累计同比添加6.01%、-1.75%和5.83%，别离放缓3.63%、9.67%和11.05%。从分航线图中能够看出，世界和区域航线拉低了全体水平。1-9月份，国内、世界和区域航线飞机起降别离添加13.99%、0.95%和-2%，增速别离添加11.29%、-16.69%和-6.88%。
公司非航收入首要由租借收入构成。现在T1候机楼建筑面积28万平米，其间纯商贸面积约为8000平米。T2候机楼的建筑面积为48万平米，商贸面积达2万平米，而且包括一个面积为5000平米的大型商业区，商业面积添加2.5倍。公司的商业租借开始于1999年，租借合约一般为5年，07年到期的合约较多。公司借此对T1到期商铺和T2候机楼进行了会集投标，合约期限扩展到5-10年。在租金和分红的形式方面，选用保底+起浮的形式，其间保底租金＝根本租金+保底人均经营额*基准客流*提成份额。依据职业和方位不同，各商户保底租金差异较大。但一经确认，在租借期内就坚持相对安稳。其根本租金也并非原封不动，而是跟着浦东机场实践客流量的不同而随之调整。因为上海机场自1999年起就选用了先进的IT体系，服务于候机楼各个商业区域内，因而咱们以为公司对商户的经营额能够有较强的控制力。跟着T2的投入使用，航空公司值机货台、贵宾室、售票货台等租借收入也将大幅添加。咱们估计2008-2010年，公司租借事务复合添加率将达15%。
国内航空运输放缓，更多的是遭到短期要素的搅扰，经济根本面仍支撑航空业长期坚持快速添加。因而，短期扰动要素消除后，国内航空商场按期迎来反弹；而且在08年低基数的基础上，09年将有望保持10%左右的增速。世界航空商场尽管09年仍将不景气，但在08年的基础上下降起伏将减小。因而咱们以为浦东机场将有望走出运量的低谷。在虹桥机场二期扩建完结前，其添加受制于吞吐能力；而在浦东二期投产后，已有部分航班转移到浦东机场。
估计公司2008-2010年每股收益别离为0.50元、0.65元和0.80元。结合相对估值和肯定估值，咱们以为公司的合理股价为12.1-14.58元，相对现在的股价而言，仍然具有较大的空间。因而，咱们给予公司“买入”的出资评级。
危险要素：在现在宏观经济添加趋缓的布景下，假如未来经济因突发要素呈现大幅放缓，或许导致公司事务量的添加达不到预期；全体上市具有不确认性。
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