初次掩盖，给予“增持”评级。公司是全球抢先的组串式逆变器与户用储能逆变器供货商。咱们估计公司2020-2022 年归母净利润别离为2.75、4.39、6.14 亿元，对应EPS 别离为3.12、4.99、6.97元/股，当时股价对应PE 别离为58 倍、36 倍、26 倍。公司主业是光伏并逆变器，咱们选取光伏板块的锦浪科技、中环股份、捷佳伟创、迈为股份作为同职业可比公司，2021 年职业均匀PE 为42倍，归纳考虑成长性与必定的安全边沿，咱们给予公司2021 年职业均匀估值42 倍，对应现在股价有17%的上涨空间。初次掩盖，给予“增持”评级。
出资关键：
公司是一家专心于光伏并逆变器及储能逆变器范畴的光伏领军企业。固德威成立于2010 年，主经营务产品包含光伏并逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS 才智动力管理体系。2019年，公司完成经营收入9.45 亿元，同比增加13.15%，其间光伏并逆变器事务占比80.44%，全球出货量排名第11，光伏储能逆变器事务占比11.45%，全球户用储能逆变器出货量排名第1；完成归母净利润1.03 亿元，同比增加83.47%。2020 年Q1-Q3，公司完成经营收入10.41 亿元，同比增加44.96%；完成归母净利润1.97 亿元，同比增加158.90%。
组串式逆变器优势凸显，公司光伏并逆变器销量继续增加。估计到2025 年全球光伏并逆变器商场规模有望超505 亿元，2020-2025 年复合增加率到达9.15%。逆变器职业集中度保持高位，二三线厂商竞赛剧烈。估计跟着未来全球光伏装机需求放量，叠加生产本钱下行优势，光伏逆变器职业全体盈余才能有望继续上升。2020 年，公司推出大功率HT系列产品，适应1500V 潮流。2017-2019年公司光伏并逆变器全球出货量别离为2850MW、3050MW、3980MW，同比别离增加268%、7%、30%。2019 年全年，公司光伏逆变器出货量比例占比为4.60%，2020 年1-5 月提高至5%。
光储体系未来可期，公司户用光储逆变器范畴全球榜首。方针利好叠加光储体系本钱继续下降，光储逆变器商场增加敏捷。2017-2019 年，公司别离完成光伏储能逆变器销量0.49 万台、0.64 万台和1.47 万台，同比增加82.51%、29.53%和132.15%。2019 年公司储能逆变器收入到达1.08 亿元，同比增加148%，收入呈快速增加态势。公司产品功能处于职业前列，2019 年户用储能逆变器范畴全球榜首。
经销形式打通海外商场，适应动力互联趋势布局才智动力管理渠道。2017-2019 年，公司经销形式收入别离为2.72 亿元、2.83 亿元、4.43 亿元，占比别离为25.88%、33.85%、47.05%，经销形式占比不断提高。公司首要经销商散布在澳大利亚、荷兰、巴西、捷克等地，有助于公司开辟海外商场，增强海外客户黏性，提高海外区域商场占率。公司适应动力互联趋势，首先布局大数据智能运维渠道——才智动力管理体系，该体系使用场景多元化，硬件体系可调配公司本身逆变器产品。 危险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格跌落超预期；储能逆变器商场开辟不及预期。
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