盈余猜测与出资评级：咱们估计2020-2022 年公司归母净利分别为10.27亿、12.14 亿和14.65 亿，同比增速分别为13.1%、18.0%和20.3%，对应PE 分别为28、23 和19 倍，初次掩盖，给予“买入”评级。
出资关键
多事务板块布局，原料药事务为公司奉献安稳现金流：公司的主业分为三块，其一是子公司杭州鑫富药业的维生素B5 原料药和高分子材料；其二是中药和西药的制剂产品；其三是控股62.04%的健能隆立异药事务。子公司杭州鑫富现在是全国际最大的泛酸系列产品供货商，国际VB5 商场呈高度寡头独占格式，全球仅6 家出产企业，供需坚持供应稍微过盛的状况。从2020H1 的泛酸钙价格走势看，价格动摇区间类似于2018 年的状况，且单月的出口量都坚持在1000 吨以上。咱们以为海外疫情逐渐得到操控出口量也会继续添加，国内商场报价尽管从5-8 月呈现回落，可是后续价格有需求端支撑，出口签单价全年有望维持在90-100 元/kg 以上对今明两年成绩构成有利保证，估计2021 年泛酸钙板块不会连累公司成绩增速，赢利体量能够坚持在5.6 亿以上。
制剂板块通过整合完结继续增加、出产管理有条有理：公司在国内具有药品批文共478 个，其间独家种类（含独家剂型或标准）38 个，独家医保产品17 个，独家基药产品5 个，在国外具有41 个产品权益。2020 年在疫情影响下，上半年自产种类的收入同比稍微下滑、署理种类国内收入下滑较多，海外制剂出售完结大幅增加。下半年国内医院医治现已康复常态，国内制剂的出售有望康复快速增加。此外自国药专心引进的5 个种类权益已逐渐在合肥高端药品制剂项目厂区落地，2019 年末该厂区已满意了出产条件，部分种类有望逐渐上市，一起公司已获得重组人胰岛素（二代）在我国境内分包装出产批件完结上市出售。
立异药事务行将迎来收获期：立异药板块进展最快的两个种类为F-627（长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 交融蛋白）和F-652（重组人白介素22-Fc 交融蛋白）。F-627 与原研安进公司出产的Neulasta 对照已完结III 期临床试验，估计2020 年完结制剂工厂的建造，2021 年国内报产，而海外在2020 年末前完结报产。升白药物在美国有50-70 亿美金的商场空间，估计F-627 上市后国内外将完结至少3-4 亿美金的出售额。F-652 为全球首个进入临床研讨的重组IL-22 交融蛋白药物，现在公司已完结aGvHD（移植物抗宿主病）和急性酒精肝炎（aAH）IIa 临床试验，并获得首要临床预设方针。特别aAH 医治组的应对率为83%，远超越传统的激素疗法等应对率，且是现有医治aAH 临床阶段药物中为数不多能够改进中重度aAH 3 个月存活率的在研药物，有望成为一线医治药物，在美国aAH 的潜在商场空间超越50 亿美元。
危险提示：泛酸钙国内报价和出口签单价继续跌落，公司立异药种类进展不及预期，一般制剂板块下半年增加不及预期
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